Le s.r.l. aperte al mercato tra crowdfunding e sperimentazione di nuovi ambienti digitali

This article focuses on the possibility for s.r.l. to offer their shares on capital markets and inquires the scope of this innovation in the perspective to identify a different regime for “s.r.l. aperte” along the intersection between corporate law and financial markets legisla- tion. The essay highlights the lack of connection between the discipline of s.r.l. in the civil code – which ignores the possibility for s.r.l. to offer their shares to the public – and the fi- nancial markets regulation, which contains a first embryonic regime for limited liability companies as issuers of financial instruments on capital markets. The analysis of corporate law rules regarding emission and trading of shares (intermediated, dematerialized and digital regimes) shows that actual provisions are characterized by gaps and inconsisten- cies, which can only be partially remedied through the integration with financial markets legislation dedicated to SME issuers. Furthermore, given the variety and uniqueness of trading venues accessible to s.r.l. (i.e. crowdfunding platforms, SMEs’ growth markets and now DLT market infrastructures), there is a real risk that, in the absence of a common framework, fragmentation and segmentation of discipline will produce a proliferation of special statutes susceptible to foster disorientation among investors.

Il contributo indaga le conseguenze dell’estensione a tutte le s.r.l. della possibilità di offerta al pubblico delle quote e si interroga sull’attuale significato dell’espressione “s.r.l. aperta” e sulla rilevanza che tale categoria assume in funzione dell’individuazione di uno statuto normativo differenziato, articolato lungo l’intersezione tra norme di diritto societario e norme di diritto dei mercati. Lo scritto rileva in particolare la mancanza di raccordo tra la disciplina codicistica della società a responsabilità limitata, che continua ad ignorare la va- riante “aperta” della s.r.l., e la disciplina contenuta nella legislazione speciale che individua un primo embrionale statuto normativo della s.r.l. come emittente strumenti finanziari de- stinati al mercato. Dall’analisi della disciplina positiva – ed in particolare dei regimi alter- nativi di emissione e di circolazione intermediata, dematerializzata, e ora digitale – emerge l’inadeguatezza di tale statuto, ancora caratterizzato da lacune e incongruenze che possono trovare rimedio solo parziale attraverso l’eterointegrazione con la disciplina di diritto dei mercati dedicata agli emittenti PMI. Peraltro, data la varietà e la singolarità degli ambienti di negoziazione accessibili alle s.r.l. (piattaforme di crowdfunding, mercati di crescita e ora infrastrutture di mercato DLT), è concreto il rischio che, in assenza di un coordinamento e di uno statuto comune, la frammentazione e la segmentazione della disciplina producano una moltiplicazione di statuti normativi speciali e convenzionali con possibile disorienta- mento degli investitori.